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[] 电子烟“ Simall International(0696 9)]”性能评估和估值前景的第一份额

电子烟第一股“思摩尔国际(06969)”业绩估算与估值展望

斯莫尔国际公司(Smore International)近年来是新经济领域的一颗星,几经周折,将于2020年在香港上市。从供求双方推断其未来的经营业绩,并做出估值展望。

作者简介:男Tonlin,江苏人,鹏峰理财公司的财务分析师。毕业于中国政法大学,上海财经大学金融管理硕士,会计师,中国注册会计师。个人兴趣领域:财务欺诈和资本财务报表分析市场。

在开始之前,我们先简要介绍一下SM International的业务概况:

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1-Simall International的主要业务从其在产业链中的角色进行分类,包括面向企业客户的ODM(针对国际烟草公司和电子雾化产品公司代工)以及面向最终消费者的私人品牌APV(高端私人电子烟设备)业务。其中,ODM业务占相对较大且较快的增长率。到2019年,ODM业务收入已占86%。

2-尽管Smol International在中国生产和经营,但其市场的80%以上在海外,主要在欧洲和美国;

3- Smol International的前五名客户占收入的比例很高中国电子烟估值排行,到2019年达到63%。实际上,这并不奇怪,主要是因为在大多数国家中,烟草业尚未恢复为国家特许经营权在世界范围内小野电子烟,但四大烟草公司的市场份额高达80%。

一、 2016-2019年财务状况概述

Smol International的前身成立于2009年。在过去的十年中,Smol International发展迅速,这主要归功于新烟草的世界趋势和中国产业链在世界上的突出优势。

Moe T编制了SM International从2016年到2020年上半年的现金流量表。总体而言,在过去的四年半中,Smol International的净利润总计为4 5. 11亿元人民币,而经营活动产生的现金流量净额为5 8. 24亿元,净现值比率高达12 9. 11%。在赚取的5到24亿元人民币的真实黄金和白银中,只有10亿元人民币用于再投资,有25亿元人民币返还给了投资者/借款人。换句话说,Smol International在过去几年中基本上已经是一家摇钱树公司,其利润质量高并且拥有大量的自由现金流。

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我们在这里可能会有疑问,为什么这样的摇钱树公司应该利用资本市场筹集资金?带着疑问,我们继续寻找。

看一下最近几年的损益表:

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从2016年到2020年,Smol International的收入增长迅速(过去三年的增长率:121%,119%,122%)电子烟市场,利润增长更快(过去三年的增长率) :78%,288%,196%)。在Simer International的招股说明书中,其如此快速增长的主要原因是:(1)全球电子雾化设备市场从2016年的31亿美元增加到2019年的67亿美元,增长率为11 6. 1%,并且有望在未来继续增长;(2) 市场广泛采用了包含陶瓷加热技术的电子雾化设备吸电子烟,这极大地提高了公司的产品销量。

我们还发现,西默国际(Simer International)的毛利率和净利润率近年来都有显着增长。到2020年半年度报告,毛利率已增至近50%,净利润率已增至3 3. 7%。

下图显示了Smol International近年来各个业务部门的毛利和毛利率。可以看出,近年来毛利率的增长主要归因于“包含陶瓷加热技术的电子雾化设备”。高毛利。

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根据最近(2020年9月)中信证券与SM International秘书长邱令云的电话会议,利润率仍处于上升通道。改善的主要原因:产品结构的变化和高利润产品比例的增加将进一步增加推高整体毛利率;公司规模的增长带来的经济影响以及自动化带来的效率提高。

二、需求方面的绩效估算和估值前景

根据最近的电话会议,从需求侧推算出Smol International有望在2025年实现的收入,利润和估值。概述如下:

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报告中的主要假设:

(1)已关闭小烟和HNB的终端市场规模,到2025年,市场的规模将分别增至6000亿元和3500亿元。根据西默国际咨询公司的招股说明书据估计,这两个市场的规模到2024年将分别达到1115亿美元和1049亿美元。中信报告的估算比咨询报告更为保守。

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(2) Simall在市场 ODM中的份额将高达30%。目前,Simall在电子烟 ODM中的市场份额约为19%。中信证券认为市场的占有率将在严格的监管环境中被大大提高,Smol International将相应提高市场的入住率。

(3)上表中的固定放大倍率主要是从电子烟 / HNB 市场到Symor International的链接的换算比率。

我们可以看到,在上述假设下,Smol International的净利润到2025年将达到144亿元人民币,对应市盈率约为1 6. 1,市值为2332亿元人民币。

三、供应方面的绩效评估和估值前景

Smol International在2020年年中报告中强调,该公司充分认识到:“只有建立足够的运力储备,才能迅速影响客户的订单需求,并为应对新的市场机会奠定基础。集团将根据预定计划有序地推进产能扩张计划。”

该产能扩张计划正是本文开头提到的Smol International上市和融资的主要原因之一。在Simer International的招股说明书的“所得款项用途”部分中,该公司表示,融资金额的50%(约30亿港币)用于在广东江门和深圳建立工业园区。江门第一阶段将于2021年投入运营。江门二期工程将于2023年开始运营; 深圳工业园区将在2024年投入运营(这部分新增产能主要用于代替租赁工厂,这可以理解为总生产能力没有增加。因此中国电子烟估值排行,表中这部分的增量尚未考虑)。

(其余50%的融资,其中一半用于自动化升级,另一半用于研发投资。有关详细信息,请参阅招股说明书P37 0)。

下图对当前产能和估计的新产能进行了分类,并估算了产值和利润。

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根据2020年中期报告提供的信息,Smol International目前处于全面生产状态:

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在2023年按计划扩大产能的假设下,产品的全部产能和单价将保持不变,预计Simer International的收入将在2023年达到347亿元人民币。假设净利率将保持在2020年上半年的水平(3 3. 7%),预计2023年的净利率将达到117亿元,市盈率相应到当前2332亿的市场价值是1 9. 93。

四、摘要

本文总结了Simer International近年来的财务状况,并结合中信报告和招股说明书从供求的角度对Simer International近年来的经营业绩进行了初步计算。本文的分析逻辑仅供参考,计算过程中的参数仅供讨论。让我们等待时间的到来,以验证上述蓝图的真实性。

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